（原标题：东吴期货研究所策略参考｜供需基本面偏紧，双焦估值攀升，后市怎么走？）

摘要：宏观金融衍生品：下行空间有限；黑色系板块：成材补涨；能源化工：原油持续走高；有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行；农产品:短期震荡下跌

2023.09.19

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：下行空间有限

股指期货。周一指数集体反弹，创业板指一度涨超1%，个股超3300家上涨，北向资金小幅流入。板块继续轮动，汽车板块领涨，半导体板块调整。当前市场仍处于磨底阶段，随着经济开始边际改善、政策继续加码等积极因素累积，指数进一步下行空间有限，待风险偏好企稳后有望重新回升。

黑色系板块：成材补涨

螺卷。盘面延续上涨，成交明显转好。沙钢上调废钢价格50元/吨同时焦化厂开始对焦炭进行提涨，炼钢成本还在抬升。在成本和需求支撑下，螺纹钢价格有望保持偏强格局，操作上建议逢低做多。铁矿。铁矿石价格高位震荡，本期铁矿发运环比略有回升，依然处季节性正常水平，无太多弹性。45港口到港量2200万吨，也回到正常水平。铁矿供应对价格扰动不大，目前依然是高铁水支撑，预计盘面震荡偏强运行，操作上建议1-5正套。

双焦。国内方面，双焦库存继续下滑，叠加节前钢厂补库需求，双焦向上驱动仍存；海外方面，印度需求好抬升海外煤价，对国内煤价也有共振作用。整体看，双焦近期仍将维持强势运行，多单可继续持有。

玻璃。主产区沙河地区和湖北地区产销开始好转，对价格有支撑，价格向下空间有限。但当前全国玻璃产销数据仍旧低于100%，库存小幅累库，向上驱动并不十分充足。整体看玻璃继续区间宽幅震荡，波段操作为主。

纯碱。远兴二线点火投料，产量比一线稳定，且所产部分合格纯碱产品满足期货交割条件。叠加前期检修设备陆续复产，供应紧张情况将逐步缓解，库存转为累库，纯碱01合约弱势难改，中期仍建议逢反弹布局空单。

能源化工：原油持续走高

原油。隔夜油价维持7月以来一贯的强势，继续小幅刷新年内高点。我们维持此前观点，沙特减产期间供需面持续偏紧，油价易涨难跌，沙特昨日再度发布讲话维护其减产行动。叠加近期内外宏观面利于油价上涨，我们维持油价乐观判断，关注上方第二压力位95美元。本周需特别关注美联储9月议息会议声明和最新点阵图。

沥青。9月第2周沥青产业数据显示本周炼厂开工率和周度出货量环比均出现回落，需求向好石头受阻。社库小幅下降，厂库持稳稳，库存结构有利于中上游挺价。尽管需求端受到降雨压制，但近期风险点主要在于成本端持续拉升，加之炼厂库存压力较低，预计短期受成本带动偏强，但高度有限。

LPG。当前原油端仍是最主要利多因素，PG基本面转弱在持续，包括沙特出口回升和PDH低利润下开工率的持续回落。短期看，LPG价格在油价偏强和自身基本面走弱的博弈下高位震荡，深加工端低利润对开工和价格的负反馈有望加速到来，当前处于价格由涨转跌的转折观察期，需等待进一步信号确认。

PX。商品市场氛围稍有冷却，但昨日PX台湾CIF价格仍在上行，两单11月份现货成交价分别为1157-1158美元/吨，人民币计价在9600元/吨左右，目前原油价格依旧保持强势，但新加坡炼厂利润上周末再度转为下跌，市场普遍认为高价PX有回落预期，日内多PTA空PX套利机会出现，高价PX成为空头主要目标，新增装置动态：福海创80万吨PX装置周末产出合格品，不过按照目前PX的供需情况来看，价格依然可以维持强势，难有大跌，按照近强远弱的格局来看，PX低位仍然有多配的空间。策略建议：单边交易仍然以逢低多配为主，短期关注PTA加工费修复可能。

PTA。昨日PTA高位有所回调，PX成本强支撑，本周装置负荷存有回升预期，前期检修市场普遍较短，目前PTA加工费依然偏弱，昨日PTA再次跌为负，此外聚酯负荷有所下滑，主要受亚运会影响， 萧山地区荣盛化纤、盛元化纤两个厂区涤纶长丝装置于今日停车检修，涉及涤纶长丝产能87万吨/年，初步计划10月9日重启。萧山一主流生产企业两套涤纶长丝装置停车检修，涉及涤纶长丝产能98万吨/年，初步计划10月8日重启，适逢国庆节假期，市场神经敏感。策略建议：短期PTA面临小幅回调，但方向依然看多，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有或低位建仓。

MEG。昨日乙二醇领涨聚酯链，基本属于成本助推，自身低估值、高成本的推动下价格补涨明显，不过涨势稍显乏力，午后冲高回落，没能跟上焦煤涨幅，受自身供需偏弱影响，叠加聚酯小幅减产，供需偏弱。策略建议：短期受成本和预期影响价格重心上移，单边谨慎操作，需要新的利好出现才能打开上行空间，多TA空EG套利维持

PVC。 PVC9月基本以回调为主要基调，电石上周开始回落，国庆节前并未发生明显的备货行为。不过煤价依然在支撑，导致成本整体偏震荡，这也是昨日日盘PVC成为煤化工下游涨幅较弱的品种主要原因，目前产业链的矛盾依然集中于煤炭之中，重点关注仓单情况，市场对此较为担忧。策略建议：短期震荡保持观望，重点关注下游表现是否满足预期。

甲醇。消息面上，浙江兴兴69万吨/年MTO装置已于上周末重启运行。基本面呈现供需双升的态势，而估值的绝对水平也已抬升至中等偏上的位置。由于9月到港量偏多，港口依旧呈现累库格局。而且当前下游对高价甲醇的抵触情绪已有部分显现，节前备货也已接近尾声。期价突破2600元/吨一线后继续追多风险较大，建议前期多单可适当止盈减磅、落袋为安。不过由于后期冬季限气停车和燃料需求增加的预期仍在，因此可待回调后布局多单或以01-05逢低正套的头寸来表达。主产地煤矿安监仍处于高压态势，非电需求旺盛的情况下煤炭价格延续小幅反弹，但终端日耗见顶回落仍是不可忽视的成本端风险因素。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

棉花。郑棉维持区间震荡。一方面，抛储成交率持续下降，成交均价也有所下滑，需求端未见明显起色，新棉上市之前供应趋于宽松；另一方面，籽棉收购即将开启，棉农与轧花厂之间仍存在博弈，成本端支撑仍强。同时，需要关注新疆天气的影响。

有色金属：库存维持低位，铝价偏强运行

铜。美元偏强运行，铜价高位震荡。周一伦铜收跌0.68%，沪铜主力日盘收跌0.29%，夜盘收跌0.46%。宏观面，美国经济保持韧性而欧洲硬着陆风险的上升，预计美元将维持偏强运行，进而施压铜价，关注本周美联储加息进展。基本面，下游将逐步进入中秋及国庆节前备货补库阶段，对短期消费或有所提振，库存存在进一步去化的可能，但从下游订单的反馈看，目前的订单情况距离旺季仍有距离，作为推动铜价持续上涨的驱动有限，预计铜价维持震荡运行。

铝/氧化铝。库存维持低位，铝价偏强运行。周一伦铝收涨0.96%，沪铝主力日盘收跌0.72%，夜盘收涨0.81%。供应方面，电解铝产能无进一步投产及复产计划，且铝水比例依旧偏高，铝锭产量预计保持在低位。需求端，本周将逐步进入节前备货阶段，短期需求或逐步得到改善，但高价使得下游采购意愿不足，且目前旺季订单表现平平，改善的幅度有限。周一铝锭累库1万吨至52.9万吨，仓单不足的问题或使铝价持续偏强运行，跨期正套仍可持续关注。氧化铝方面，目前的盘面价格已经处于全行业盈利水平，需求端无更多增量，进一步向上的驱动有限，投机可逢高适当介入空头。

镍/不锈钢。不锈钢基本面仍偏弱，印尼镍矿短缺担忧有所缓解，9月排产仍维持高位，300系库存持续累库，现货成交一般；镍中长期来看，随着电积镍产能逐步投产，镍元素将由结构性过剩转为全面过剩，镍价长期进入下行通道。但是，当前纯镍显性库存水平处于低位，镍价弹性仍大，注意仓位控制。策略上，逢高沽空。

农产品:短期震荡下跌

油脂。近期油脂呈现震荡下跌的走势。主要还是因为预计后市供应增加。根据usda数据显示，美豆收割率为5%，生长优良率维持不变仍为52%，略高于市场预期的51%。预计今日将维持震荡下跌趋势。

豆粕/菜粕。由于对新季美豆收获的担忧，美豆跌至一个月最低，夜盘豆粕也跟随下跌。USDA作物生长报告显示，美豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前一周为52%，去年同期为55%。

白糖。昨日白糖2401下跌0.61%，ICE原糖上涨1.15%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。消费端中秋备货高峰期已过，现货成交一般。近期预测国储糖将准备轮储或者抛储，糖价有所下滑。短期内建议观望，前期高位处有压力。

生猪。现货有下跌趋势，部分地区出栏价逼近8元/斤，体重快速拉升后有小幅回调。散户扛价意愿强，标肥价差再度拉开，二育商观望后期腌腊行情准备再次入场，整体市场压栏情绪一般，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，非瘟影响一般，若有涨幅也比较有限，叠加七八月压栏二育的部份迎来集中释放，利空因素主导。热鲜走货一般，屠宰量低位震荡，8月大中小猪存栏量均环比上升，能繁母猪存栏量上升，育肥饲料量上升，暂时没有强力的上行驱动，向下突破16000要继续观察十一的消费情况。短期偏空看待。

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